【期权策略】保护性看跌期权(Protective Put)策略：股票投资者必备避险工具

#什么是保护性看跌期权策略（ Protective Put）？

保护性看跌期权策略（ Protective Put）是一种风险对冲策略，即投资者持有标的股票的同时，买入对应的看跌期权（Put），以限制未来可能发生的重大损失。

此策略的核心逻辑是，限制多头头寸带来的下行风险。通过支付少量期权费，保护所持股票在价格下跌时的损失，同时仍享有股票价格上涨的潜力。

#如何建立保护性看跌期权策略（ Protective Put）？

想要建立此策略也比较简单。可以通过拥有底层标的的多头头寸，和持有看跌期权来形成此策略持仓。

我将图中的持仓，以表格的形式呈现出来，将你需要关注的几个维度数据罗列一下，可能更加直观（注意期权的价格是一个假个价格，为了后续好计算）。

#盈亏分析

基于上述的持仓样例，每条腿的盈亏以及组合持仓的盈亏如下：

#单腿期权盈亏（图中的粉线）

当 AAPL 价格是 $235 时，买入 AAPL 241101 220.00 PUT 期权，我们花掉了 $5 * 100 = $500，此时期权盈亏为 -500。

当 AAPL 的价格上涨时，此期权为价外期权(OTM)，因此盈亏会一直维持在 -500.

当 AAPL 的价格下跌到 220$ 时，此时的价格为行权价，仅看期权并不能为我们盈利，直到价格低于 $220。假如股价来到 $200，此时期权可以给我们带来的盈利是：（$220 - $200）* 100 - $500 = $1500。那么股票价格越低，那么期权给我们带来盈利也越高。

#单腿股票盈亏（图中的紫线）

单腿股票的盈亏很好理解，由于持仓成本为 $235，那么单腿股票带来的盈亏就是: 现价 - $235，即

• 现价 > $235 -> 盈
• 现价 < $235 -> 亏

#组合持仓的盈亏（图中的黄线）

单独分析完每条单腿的盈亏后，我们结合两条单腿的盈亏，继续分析组合持仓的盈亏。我们以几个代表不同场景的价格点，进行重点分析。

初始点位 $235

此价格点位，是我们买入的点位。在该点位，我们拥有 $235 成本的股票持仓，并花费了 $500 购买了 AAPL 241101 220.00 PUT 期权。此时组合的盈亏，就是消费的权利金：-$500

盈亏平衡点 $240

在此点位，股票腿可以给我们带来 ($240 - $235) * 100 = $500 的盈利，这就抵消了，我们在初始点位消的 $500。 此时组合的盈亏就位 0。

也就是说，当股价继续上扬超过 $240 后，整个组合的持仓才会盈利。盈利金额 = (现价 - $235) * 100 - $500。并且盈利是没有上限的，股价越高，盈利也是线性增长。

最大止损点 $220

当股价在 $220 及以下时，由于我们购买的看跌期权，会赋予我们可以以 $220 价格卖出股票的权利，因此我们可以通过行驶权利，使得组合的盈利并不会随着股价的下跌增大亏损。接下来，我们详细计算下：

最大亏损金额

​ = 期权的盈亏 + 股票的盈亏

​ = (($220 - 现价) * 100 - $500) + ((现价 - $235) * 100)

​ = -$2000

由此可以看出，此持仓策略的损失是下限的，但是盈利可以随着股价的上涨而增大。

#适用场景：保护性看跌期权策略（ Protective Put）

#持有股票但担心市场下跌

当你持有股票头寸，但预期短期内市场可能会出现下跌时，Protective Put 策略可以提供保护。这种情况下，你就可以继续持有股票，同时通过购买 Put 期权来对冲潜在的下跌风险。这样的组合，使得你的资产在维持上涨收益潜力的同时，控制了最大可能的损失，来应对市场波动。

#保护已有收益

特别是在股票价格大幅上涨后，投资者可能希望锁定部分收益。使用 Protective Put 策略可以在不实际卖出股票的情况下，为已获得的收益提供一定程度的保护，因为该组合的下行是有限制的。

#长期持股的风险管理

对于计划长期持有某只股票的投资者，Protective Put 策略提供了一种不需要卖出股票就能管理下跌风险的方法。这对于不愿意或不能出售股票（如公司高管、大股东等）的投资者尤其有用。

#保护性看跌期权策略（ Protective Put） 的优势

#限制下跌风险

通过购买 put 期权，可以为你的股票头寸设置了一个损失的下限。无论股票价格下跌多少，最大损失都被限制在已知的范围内，提供了确定性的保护。可以参考上述的例子进行理解。

#保留上涨收益

与直接卖出股票(Short Equity)相比，Protective Put 策略可以让我们依旧拥有潜在的股价上涨的盈利机会。如果股票价格上涨，投资者可以获得全部的上涨收益，只是需要减去购买 put 期权的成本。

#策略灵活性

你可以根据自己的风险承受能力和市场预期，选择不同行权价和到期日的 put 期权。这种灵活性允许我们根据具体情况定制自己的风险管理策略。

#提供心理 comfort

如果我们知道我们持仓的最坏结果（即最大损失），可以给我们带来些许的心理安慰，避免在市场剧烈波动时我们做出非理性的决策，比如在市场低点恐慌性抛售。

#保护性看跌期权策略（ Protective Put） 的风险点

#增加成本

相对于仅持仓股票标的，购买 put 期权是需要支付权利金的，这会增加整体持仓成本。如果市场维持平稳或者上涨，这部分成本可能会减少总体的收益。你就得需要权衡下：控制风险的成本和潜在收益。

#时间价值衰减

期权是有时间价值的，随着到期日的临近，期权的时间价值会逐渐减少。这就意味着，即使股票价格保持不变，put 期权的价值也会随时间推移而下降。关于期权的价值可以参看：期权是什么？

#机会成本

如果股票价格持续上涨，购买 put 期权的成本，就是被视为不必要的支出。可能会因为过度保守而错过更大的收益机会。但是，控制风险肯定是要付出成本的。

#执行决策的复杂性

由于你买了 put 期权来控制风险，期权的价值又是和时间以及底层标的价格相关的，所以你需要密切关注市场变化，及时决定是否要进行行权或者平仓。这就需要你具备一定的市场判断能力和期权知识，也就增加了一些投资决策的复杂性。不过投资本来就不是一门简单的事情。

#流动性风险

这里需要注意的是，某些股票的期权市场可能不够活跃，这样就会导致期权的买卖价差比较大。可能会影响策略的实施效果，特别是在需要快速进入或退出头寸时。

#总结

当你想保护现有资产持仓时，可以付出点风险控制成本，组成保护性看跌期权策略(Protective Put)，从而确定你资产的下行空间，帮助你安心地做出投资决策。

#FAQs

1. 如何建立 Protective Put 策略？

   建立 Protective Put 策略的步骤如下：

   a) 持有或购买目标股票。

   b) 同时购买与该股票相对应的 put 期权，通常选择较接近当前股价的行权价。

   c) 选择适合你的风险管理需求的到期日。

   注意下，期权的数量应该是和你持有的股票数量相匹配。

2. 此策略和单独持仓股票有什么不同？

   主要区别在于风险管理：

   • 单独持股：完全没有下行保护，潜在损失风险很大。
   • Protective Put 策略：主要是为股票持仓设置了一个价格下限，限制了最大损失风险，同时保留了上涨收益。但这种保护是有成本的，即购买 put 期权的权利金。

3. Protective Put 策略的成本如何计算？

   策略成本主要包括两部分：

   ​ a) 股票的购买成本

   ​ b) put 期权的权利金

   即：总成本 = 股票价格 + put 期权权利金

4. 如何选择合适的 put 期权？

   选择 put 期权时需考虑以下因素（即期权的一些特点）：

   • 行权价：通常选择接近或略低于当前股价的行权价。
   • 到期日：根据你希望获得保护的时间长度来选择。
   • 流动性：选择交易量较大的期权以确保容易买卖。

5. Protective Put 策略的盈亏平衡点是多少？

   盈亏平衡点 = 股票购买价格 + put期权权利金

   只有当股价超过这个点，策略才开始盈利。

6. 这个策略是否适合长期投资者？

   适合的，长期投资者可以使用这个策略来管理短期下跌风险，尤其是在预期市场波动较大时。但需要注意，长期频繁使用这个策略可能会因为持续的期权成本而影响总体回报。

7. Protective Put 策略和止损单有什么区别？

   有朋友可能观察到了，这种策略提供了下行风险保障。那和止损单似乎有点相似，但是这是不同的维度。止损单是一种订单类型，而这种策略可以是在下单时的订单类型，但是最终还是以持仓的形式提供金融功能。

   • 止损单：在股价下跌到特定价格时自动卖出，可能因为价格跳空而导致执行价格不理想。
   • Protective Put：为您提供在特定价格卖出的权利，但不是义务。它允许您在市场反弹时保留股票，同时仍然提供下跌保护。

8. 如果股票价格上涨，怎么管理 Protective Put 策略？

   如果股票价格显著上涨，你可以进行以下考虑：

   ​ a) 保持策略不变。

   ​ b) 卖出当前的 put 期权，购买行权价更高的新 put 期权（称为"滚动"），可能会增加你的持仓成本。

   ​ c) 如果你认为下跌风险已经降低，可以选择卖出 put 期权，结束保护。

9. Protective Put 策略在税务处理上有什么特殊之处吗？

   这个可以看你交易平台给你发的账单

10. 可以使用 Protective Put 策略来保护整个投资组合吗？

    你可以购买一些指数期权（如S&P 500指数期权）来保护你多元化的股票持仓组合。这种方法通常比为每只个股购买 put 期权可能更加经济实惠和管理方便。

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